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【申万宏源轻工】轻工造纸行业2019年一季报业绩

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  包装印刷:估值:新业务度过培育期,盈利弹性将逐步显现,新领域拓展显著提升估值。业绩:短期角度看弹性:原材料价格回落,体现盈利弹性;长期角度看整合:行业洗牌整合延续,龙头集中度提升后体现规模效应,产业链话语权提升。轻工消费:建立品牌渠道优势的轻工企业护城河优势显著,值得长期持有。

  一季度家居板块超额收益系地产预期边际改善,带动估值修复,二季度起需关注业绩端的兑现(接单转化率等)。一二线月改善明显,收入占比较高/经销商实力更强的家居企业具备更强弹性。长期角度,企业如何站在消费者和供应链角度,重构组织体系与管理能力,提升各环节效率和消费者体验;实现市场份额扩张,集中度的提升,是更为关键和持续的因素。行业竞争格局的变化,仍需要时间观察。

  关注需求的边际改善,供给释放担忧缓解。3月PMI及宏观数据超预期,或显示企业生产意愿较强,内需边际改善,带动造纸下游需求改善。此前市场担忧2019年新增产能集中投放压力,但年内计划外停机(环保等因素)及新增产能投产延后,有望带来供给端压力缓解。关注龙头纸业盈利的逐季改善。

  劲嘉股份:烟标行业凭借设计优势切入更多市场份额,酒包领域战略合作茅台与五粮液两大龙头,打造标杆效应;新型烟草卡位优势明显,产品研发储备到位。

  合兴包装:行业整合,自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量,成为行业集大成者。

  家居板块:索菲亚、欧派家居、尚品宅配、志邦家居、好莱客、顾家家居、美克家居、大亚圣象。

  供给端受益于行业整合,龙头竞争优势体现。伴随高价原材料库存在2018Q4的逐步消化,成本压力缓解,有望体现部分业绩弹性。包装企业新业务逐步度过培育期,贡献业绩弹性。行业整合推进,龙头话语权提升,中长期逻辑逐步兑现。

  我们预计同比增长超过10%的有:劲嘉股份(0.18元,+24%),合兴包装(0.06元,+20%),永新股份(0.10元,+20%),东港股份(0.19元,+18%);

  同比增长0%-10%的有:紫江企业(0.05元,+10%),奥瑞金(0.10元,+8%),东风股份(0.20元,+8%)。

  我们预计同比增长超过10%的有:齐心集团(0.06元,+37%),晨光文具(0.27元,+23%),中顺洁柔(0.09元,+22%);

  同比增长0%-10%的有:飞亚达A(0.15元,+10%),瑞贝卡(0.05元,+10%),潮宏基(0.33元,+5%);

  2018年下半年地产低迷,行业竞争加剧,家居企业终端接单承压;叠加2018年基数前高后低,春节提前双重影响,家居企业19Q1业绩增长乏力,尤其是和地产相关度更高的定制家居板块。成品家居竞争格局相对稳定,通过多品类,多品牌梯度的扩张,龙头企业外延并表,业绩稳定性相对更强。

  我们预计同比增长超过10%的有:梦百合(0.33元,+1649%,主要系原材料价格回落),曲美家居(0.07元,+15%),美克家居(0.04元,+13%),顾家家居(0.70元,+12%);

  同比增长0%-10%的有:大亚圣象(0.11元,+10%),喜临门(0.15元,+10%),欧派家居(0.18元,+5%),志邦家居(0.19元,+1%);

  亏损的有:尚品宅配(-0.12元,同比减亏);亚振家居(-0.04元)。

  文化纸:纸价底部回升,盈利逐月改善。春节前经销商珍惜现金流,采购积极性降低,纸价1月下行,加上纸厂仍在消化高价纸浆库存,1月盈利为最低点。节后经销商补库存,加之秋季教材招投标带来需求旺季,推动成品纸提价持续落地,纸厂高价浆消化完毕,成本回落,2-3月盈利已有明显改善。近期4月涨价函持续发出和涨价落实良性促动,预计Q2将盈利将环比改善。

  废纸系:3月为箱板瓦楞纸行业需求淡季,纸价回落,吨纸盈利下滑。加之外废配额减少、2019Q1美废继续加征25%的关税,箱板瓦楞纸纸企2019Q1业绩明显承压。随降税政策落地、中美贸易谈判获得阶段性成果,内需有望边际改善、出口企稳,带动造纸下游需求改善。此前市场担忧2019年新增产能集中投放压力,但年内计划外停机(环保等因素)及新增产能投产延后,有望带来供给端压力缓解,所以我们预计纸企盈利也将得到逐季改善。

  同比下滑的有:华泰股份(0.10元,-22%),山鹰纸业(0.10元,-24%),景兴纸业(0.05元,-42%),太阳纸业(0.12元,-48%),博汇纸业(0.01元,-90%),晨鸣纸业(0.00元,-100%)。

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